2022年3月，一場史詩級的倫鎳逼空大戰(zhàn)曾一度讓鎳在全世界聲名遠(yuǎn)揚，然而隨后整個行業(yè)便陷入無休止的下行周期，現(xiàn)在更是已經(jīng)到了命懸一線的生死時刻。

只看短期，鎳市場似乎沒有任何向上的可能，但如果把目光聚焦五年之后，情況將完全不同。

供給擴張收緊

當(dāng)今世界鎳產(chǎn)業(yè)只有一個大莊家，就是印尼。

印尼的鎳礦資源以紅土型鎳礦為主，礦石品位較高，近一半的紅土鎳礦資源品位高于1.7%，是世界上鎳儲量*豐富的國家。

2015年，印尼鎳礦產(chǎn)量只有13萬噸，占全球產(chǎn)量的約6%。到2020年，全球鎳礦總產(chǎn)量增長到251萬噸，其中印尼的鎳礦產(chǎn)量已飆升到77萬噸，在全球總產(chǎn)量中占比驟增至31%。

2020年疫情后全球放水，導(dǎo)致大宗商品價格水漲船高，疊加新能源車快速起量，鎳價被不斷推高，這又進(jìn)一步刺激了印尼的擴產(chǎn)熱情。

2020年印尼的鎳礦產(chǎn)量是77萬噸，到2022年大幅提升到160萬噸，兩年時間翻了一倍還多，帶動全球鎳礦產(chǎn)量從251萬噸增長到330萬噸。

粗略算下來，2015年-2022年全球鎳礦增量大約是102萬噸，而這一時期印尼的增量卻高達(dá)147萬噸，占全球增量的144%。也就是說，如果沒有印尼，全球鎳產(chǎn)量在過去一些年其實是嚴(yán)重縮量的。

*新數(shù)據(jù)顯示，2024年印尼鎳礦產(chǎn)量在全世界的占比已達(dá)到60%以上。十年時間，整個行業(yè)就這樣從均衡分布走向了一家獨大。

印尼憑一己之力帶崩了整個鎳行情，但這種局面現(xiàn)在已很難再持續(xù)。

一方面，鎳價已經(jīng)逼近甚至擊穿成本線。NPI（非金屬鎳）的成本線是15500美元/噸，高冰鎳（NPI的下游產(chǎn)品）的成本線是16500美元/噸，而倫鎳的*新報價是15630美元/噸左右，市場會自發(fā)進(jìn)行淘汰和出清。

另一方面，印尼政府在4月底剛剛提高了鎳、煤炭、銅、黃金和其它礦產(chǎn)的特許權(quán)使用費稅率，其中鎳業(yè)的稅率漲幅*大。根據(jù)鎳價的不同，稅率將從10%的固定水平上調(diào)至14%至19%的區(qū)間，成本的上升無疑會進(jìn)一步加速產(chǎn)能出清過程。

2025年一季度，印尼生產(chǎn)的鎳鐵、MHP、冰鎳總量盡管較2024年同期依然增長18%，但1-3月同比增幅分別為25%、18%和10%，放緩跡象明顯。

事實上，此輪鎳價暴跌除了和供給側(cè)超預(yù)期有關(guān)，和需求側(cè)不及預(yù)期也有直接關(guān)系，但如今這種局面也正在悄悄發(fā)生變化。

固態(tài)電池是勝負(fù)手

鋰電池分為磷酸鐵鋰和三元鋰兩種，前者的優(yōu)勢是安全又經(jīng)濟，后者的優(yōu)勢是能量密度高。

2020年，國內(nèi)動力電池市場中三元鋰占比是84%，磷酸鐵鋰只有約16%，三元鋰對磷酸鐵鋰有碾壓優(yōu)勢。但隨著鎳、鈷等金屬價格暴漲，三元鋰的成本劣勢迅速被放大。

根據(jù)中國電池聯(lián)盟的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年三元鋰的成本在800元/kWh左右，而磷酸鐵鋰則穩(wěn)定在650元/kWh上下，這直接導(dǎo)致三元鋰的競爭力大大弱化，再加上當(dāng)時比亞迪刀片電池橫空出世，磷酸鐵鋰很快就抖起來了。

2021年下半年，國內(nèi)動力電池市場上磷酸鐵鋰成功反殺三元鋰，此后兩者差距開始反向越拉越大。

*新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)動力電池累計裝車量130.2GWh，其中三元電池累計裝車量25.0GWh，占總裝車量的19%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量105.2GWh，占總裝車量的81%。

從鋰電材料上來看，只有三元鋰需要鎳，而磷酸鐵鋰不需要，所以盡管過去幾年新能源車爆發(fā)式增長，但由于國內(nèi)市場三元占比大幅下降，整個新能源車產(chǎn)業(yè)對鎳市場的拉動其實是嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期的。

歷史上三元鋰和磷酸鐵鋰有過多次博弈，兩條技術(shù)路線本身并沒有*的好壞優(yōu)劣，市場只是根據(jù)形勢需要選擇*合適的那個。過去幾年磷酸鐵鋰憑借經(jīng)濟性勝出，現(xiàn)在隨著材料成本下降磷酸鐵鋰相對三元鋰的成本優(yōu)勢已經(jīng)顯著收斂。更關(guān)鍵的一點是，固態(tài)電池的不期而至很可能會徹底扭轉(zhuǎn)局面。

2025年，原本以為距離現(xiàn)實還很遙遠(yuǎn)的固態(tài)電池突然站在了聚光燈之下，各大車企和電池廠紛紛公布發(fā)展節(jié)奏，而且大家不約而同地將量產(chǎn)時間指向了2027-2030年。

如果這個時間是可靠的，那到時候?qū)︽嚨男枨笫遣豢晒懒康摹?

首先，高鎳和超高鎳材料更能發(fā)揮高能量密度的性能優(yōu)勢，高鎳正極材料和硅負(fù)極是目前固態(tài)電池的標(biāo)配。

其次，全固態(tài)電池的能量密度可以達(dá)到500Wh/kg以上，循環(huán)使用壽命也在萬次以上，遙遙*三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，可以極大打開鋰電池應(yīng)用市場。比如現(xiàn)在大火的低空經(jīng)濟，eVTOL垂直起飛所需的動力是地面行駛的10-15倍，對應(yīng)電池門檻是400Wh/kg，液態(tài)鋰電池根本做不到，而固態(tài)電池可以輕松駕馭。

也就是說，單電池的耗鎳量和電池的總出貨量理論上在固態(tài)時代都會有一個明顯的提升，乘數(shù)效應(yīng)下對鎳的需求量將陡增。

格林美老板許開華在*新的業(yè)績說明會給出預(yù)判，目前全球可開采的鎳不超過7000萬噸，而2035年全球鎳需求量將達(dá)到718萬噸，按照當(dāng)前全球的開采速度與產(chǎn)能，2030年開始全球鎳礦將趨于嚴(yán)重緊缺。

這和鋰還不一樣，鋰在自然界中的豐度較大，居第27位，在地殼中約含0.0065%。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2024年1月公布的數(shù)據(jù)，全球目前已探明及可控的鋰資源量達(dá)到1.05億噸金屬鋰當(dāng)量，而且這個數(shù)據(jù)還在不斷提升。按照2024年全世界115萬噸的鋰資源需求量，已探明的儲量可夠地球用90多年，相比之下鎳要稀缺得多。

綜合以上所有信息，2027年-2030年鎳市場很可能會迎來新一輪變盤，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表，資本市場勢必會提前給出信號。

中國企業(yè)過去幾年在全球范圍內(nèi)持續(xù)深耕和擴張，目前在鎳產(chǎn)業(yè)鏈中已建構(gòu)起強大的話語權(quán)和控制力，如果周期向上，中國不僅不會再被卡脖子，還能從中狠狠賺一筆。

*新數(shù)據(jù)顯示，一季度中國三元正極材料出貨量同比增長11%，其中LG新能源、SKOn兩家大廠在中國瘋狂掃貨，與當(dāng)升科技簽訂了數(shù)額高達(dá)數(shù)百億元的中高鎳三元正極材料大單。

與此同時，格林美已向宇樹科技供貨人形機器人動力電池，容百科技的三元產(chǎn)品今年*季度也在低空經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量化出貨，客戶覆蓋國內(nèi)外多家頭部飛行器企業(yè)。

在所有這些企業(yè)中，格林美的遠(yuǎn)期成長空間尤其值得重視。

2024年，公司動力電池用三元前驅(qū)體材料出貨量位居全球市場第二，占據(jù)全球市場15%以上的份額，配套全球15%的三元電池新能源汽車。按照格林美披露的產(chǎn)能信息，2024年公司實現(xiàn)鎳金屬產(chǎn)出5.16萬噸，預(yù)計到2027年該數(shù)據(jù)將超過21.6萬噸，這意味著要在目前的基礎(chǔ)上翻四倍。

歷史上看，礦業(yè)的每一輪周期低谷都是后來者邁向更高舞臺的跳板，鎳產(chǎn)業(yè)鏈上一眾進(jìn)擊和擴張的企業(yè)或許當(dāng)下正在承受壓力，但它們同時也鎖定了對未來的無限可能。只要能扛過去，就一定可以贏個大的。

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