東睦股份新項目打開市場提振估值。2016年歸母凈利潤同比增長9.65%，略超預(yù)期。公司發(fā)布年報，2016年實現(xiàn)營收14.67億元，同增7.22%；實現(xiàn)歸母凈利1.76億元，同增9.65%，略超預(yù)期，對應(yīng)每股收益0.46元。

    四季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.29億元（前三季度單季度分別為3.54、3.48和3.34億元），實現(xiàn)歸母凈利6694萬元，環(huán)比大幅增長115%，主要原因是2016年四季度汽車產(chǎn)銷兩旺，且家電行業(yè)企穩(wěn)回升開始補庫，東睦股份短期相關(guān)訂單激增！

    VVT仍保持高速增長，毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和研發(fā)費用等多角度凸顯公司強大競爭力。年報顯示，2016年公司實現(xiàn)VVT銷售收入3.86億元，同比增長27.39%，略低于4億元銷售收入以上的預(yù)期是因為二季度博格華納的VVT訂單曾出現(xiàn)過短時間的波動。

    受益VVT銷售收入持續(xù)增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步偏向汽車，2016年公司汽車業(yè)務(wù)占總收入比重高達60.92%，家電零部件占總收入比重為25.52%（2016年家電粉末冶金零件收入同比下滑2.82%）。

    報表反應(yīng)，歷史新高的毛利率水平，大幅高于凈利潤的現(xiàn)金流凈額以及逐年增長的研發(fā)費用均揭示了公司強悍且持續(xù)的競爭能力：

     （1）由于VVT單品價值高，公司全年粉末冶金制品毛利率較去年同期上升3.25個百分點至35.89%（其中四季度單季毛利率高達37.06%，歷史新高），凸顯公司過硬的行業(yè)競爭能力；

     （2）公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高達3.05億元，固定資產(chǎn)折舊7000萬不到，兩者相減遠高于凈利潤水平，凸顯公司良好的現(xiàn)金回收能力！

     （3）公司研發(fā)費用投入7953萬元，同比增加6.84%；截至報告期末，共有264種此類產(chǎn)品在批量生產(chǎn)或小批交樣，比去年同期末產(chǎn)品數(shù)量增加了66%。

    費用方面，銷售費用6054萬（同比+14.62%），主要因為儲運費和勞動力成本增加；管理費用1.99億元（同比+6.70%），主要系確認(rèn)股權(quán)激勵費用所致（2300萬元，高峰已過。

    VVT疊加變速箱等新產(chǎn)品具備進一步成長空間，2017年費用壓力變小亦貢獻業(yè)績。從VVT30億左右市場來看，東睦股份目前市占率13%左右，仍有較大成長空間，我們草根調(diào)研顯示2017年愛信和電裝的VVT訂單量將顯著增加，預(yù)計2017年VVT收入或達到6億元。

    另外，公司公告新募投項目汽車動力系統(tǒng)及新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金零件2016年已貢獻1661萬元收入，預(yù)計2017年收入超5000萬元，主要產(chǎn)品為變速箱零件（齒輪，齒轂，行星齒輪架等），通過愛信、采埃孚、格特拉克等向通用或通用50等供貨。

    2017年公司管理費用將顯著下降，且預(yù)計科達磁電毛利率將有所恢復(fù)，兩者帶來的邊際凈利潤正貢獻不容小覷。

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