近期，黑色金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)集體下行態(tài)勢(shì)，相關(guān)品種均出現(xiàn)較為顯著的下跌。其中，鐵礦石主力期價(jià)本周跌幅達(dá)2.72%，降至698.5元/噸，逼近前期低位。鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格也同步走弱，鐵礦石價(jià)格指數(shù)跌破100美元/噸大關(guān)，至96.90美元/噸；青島港(601298)主流現(xiàn)貨品種價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的下跌，跌幅在12~27元/噸。

現(xiàn)階段，鐵礦石的供需格局發(fā)生改變，核心邏輯是礦石需求開(kāi)始走弱，相關(guān)高頻指標(biāo)持續(xù)下行，而鋼廠的生產(chǎn)活動(dòng)趨弱，礦石的終端消耗也隨之回落。截至5月23日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)247家樣本鋼廠的鐵水產(chǎn)量為243.60萬(wàn)噸/日，進(jìn)口礦日耗為301.87萬(wàn)噸，較前期高點(diǎn)分別減少2.04萬(wàn)噸和2.26萬(wàn)噸，且已連續(xù)兩周出現(xiàn)下滑。此外，港口鐵礦石的成交情況近期大幅減少，其中遠(yuǎn)期船貨的減量*為顯著，再度降至年內(nèi)低位。

需求開(kāi)始走弱

目前來(lái)看，鋼市淡季即將來(lái)臨，鐵礦石需求預(yù)計(jì)持續(xù)下行。一方面，鋼價(jià)表現(xiàn)欠佳，鋼廠的盈利狀況發(fā)生變化。雖然247家樣本鋼廠中盈利占比的*新數(shù)據(jù)為59.74%，維持相對(duì)高位，但在即期成本核算的情況下，主流鋼材品種的噸鋼利潤(rùn)正在收縮，華北地區(qū)多數(shù)品種已降至盈虧平衡附近，鋼廠的提產(chǎn)動(dòng)力不足。

另一方面，鋼材需求正面臨季節(jié)性走弱，原料需求易受沖擊。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面仍處于修復(fù)階段，難以提供用鋼需求的增量。而國(guó)內(nèi)政策保持穩(wěn)定，基建用鋼需求以平穩(wěn)運(yùn)行為主。隨著淡季的到來(lái)，建筑鋼材需求呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。盡管國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資表現(xiàn)良好，支撐板材需求維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但在海外風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)下仍存隱患，且部分品種的供需矛盾在不斷累積。

供應(yīng)維持高位

與需求走弱不同，鐵礦石的供應(yīng)維持高位運(yùn)行。此前，巴西礦石發(fā)運(yùn)量較低，導(dǎo)致近期國(guó)內(nèi)港口到貨量處于偏低水平，47港的*新到貨量為2344.10萬(wàn)噸，盡管較低位有所回升，但同比減少7.20%，5月的累計(jì)到貨量更是下降303萬(wàn)噸。不過(guò)，海外礦商的發(fā)運(yùn)量現(xiàn)已重回高位，全球19港礦石發(fā)運(yùn)量的*新數(shù)據(jù)為3188.70萬(wàn)噸，更是創(chuàng)下年內(nèi)的單周第二高紀(jì)錄，顯示近期礦商發(fā)運(yùn)積極。

細(xì)分來(lái)看，主流礦商發(fā)運(yùn)近期增量顯著，全球四大礦商的合計(jì)發(fā)運(yùn)量*新值為2312.50萬(wàn)噸，創(chuàng)下年內(nèi)單周新高。非主流礦發(fā)運(yùn)量則有所回落，*新值環(huán)比減少243.00萬(wàn)噸，降至876.20萬(wàn)噸，但持續(xù)性仍有待進(jìn)一步跟蹤觀察。

目前來(lái)看，海外礦商近期發(fā)運(yùn)活躍，按照船期推算，國(guó)內(nèi)港口到貨量將會(huì)回升，外礦供應(yīng)持續(xù)保持在高位。而且，隨著財(cái)年末臨近，考慮到前期天氣擾動(dòng)所導(dǎo)致的發(fā)運(yùn)量減少，預(yù)計(jì)礦商可能會(huì)加大發(fā)運(yùn)量以彌補(bǔ)缺口，未來(lái)供應(yīng)仍存增量空間。此外，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣積極，內(nèi)礦供應(yīng)高位持續(xù)攀升，目前，全國(guó)126家礦企、266座礦山企業(yè)的產(chǎn)能利用率和鐵精粉日均產(chǎn)量分別達(dá)到66.75%、42.11萬(wàn)噸，雙雙刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

估值存修復(fù)預(yù)期

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，盡管黑色金屬整體弱勢(shì)運(yùn)行，但品種間的強(qiáng)弱分化較為顯著。這一現(xiàn)象背后的主要邏輯是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)重新分配，具體表現(xiàn)為煤炭向鋼材讓利。受此影響，前期鋼廠的盈利狀況較為可觀，在剛需的有力支撐下，鐵礦石和廢鋼的價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。

現(xiàn)階段，鐵礦石與螺紋鋼期貨、鐵礦石與焦炭期貨的比值持續(xù)攀升，主力合約的*新比值分別達(dá)到0.236和0.522，均處于年內(nèi)以及往年同期的高位水平，顯示鐵礦石在產(chǎn)業(yè)鏈中的估值處于偏高狀態(tài)。

然而，需要注意的是，黑色金屬市場(chǎng)的悲觀預(yù)期依舊濃厚，并且隨著淡季的來(lái)臨，鋼材需求呈現(xiàn)季節(jié)性走弱的趨勢(shì)。鋼市基本面的矛盾不斷積累，弱勢(shì)的鋼價(jià)或使減產(chǎn)負(fù)反饋邏輯再次出現(xiàn)。在此背景下，產(chǎn)業(yè)鏈估值偏高的鐵礦石存在價(jià)格向下修正的動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)礦價(jià)走弱。

綜上所述，鐵礦石的需求開(kāi)始走弱，而供應(yīng)維持高位，供強(qiáng)需弱局面下鐵礦石的基本面表現(xiàn)不佳。疊加估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)作用，在諸多利空因素的主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)礦價(jià)延續(xù)震蕩尋底態(tài)勢(shì)，投資者需密切關(guān)注鐵水降幅情況，以便及時(shí)把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

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