2003年以來，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是固定資產(chǎn)投資的迅猛增長(zhǎng)，加上世界經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)以及美元貶值因素，全球金屬供應(yīng)由過剩轉(zhuǎn)為不足，價(jià)格大幅上揚(yáng)，不少金屬價(jià)格迭創(chuàng)歷史新高，全球大宗商品(準(zhǔn)確說應(yīng)該是資源性大宗商品)已步入十年甚至是百年一遇的大牛市當(dāng)中。
2006年整體景氣依然
由于2006年中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將略有下降，另一方面，全球主要有色金屬產(chǎn)量總體可保持較快增長(zhǎng)，因此2006年全球有色金屬供應(yīng)緊張局勢(shì)總體上將繼續(xù)趨于緩解。結(jié)合國(guó)內(nèi)外有關(guān)機(jī)構(gòu)的分析預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2006年有色金屬中，鋅和鋁的供應(yīng)缺口將擴(kuò)大，錫和鎳過剩量進(jìn)一步增加，但錫的過剩量預(yù)計(jì)仍不會(huì)太大，而銅和鉛的供應(yīng)則由2005年的短缺轉(zhuǎn)為過剩。貴金屬方面，由于大量官方儲(chǔ)備的存在以及投資需求的變幻莫測(cè)，加上首飾業(yè)需求的價(jià)格彈性相對(duì)較大，我們認(rèn)為從某種意義上說，是市場(chǎng)對(duì)于貴金屬價(jià)格的預(yù)期在決定著供應(yīng)缺口，而不是供應(yīng)缺口在決定貴金屬的價(jià)格。
毫無疑問，目前國(guó)內(nèi)外有色金屬價(jià)格整體上正處于巔峰狀態(tài)，而供求關(guān)系方面的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)同樣也支持2006年有色金屬價(jià)格進(jìn)一步走高，不過，由于投機(jī)因素，特別是相關(guān)金屬短期的基本面仍然有利于多頭。
對(duì)于2006年以及更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)全球有色金屬價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為2006年下半年起主要有色金屬價(jià)格將趨于回落，在經(jīng)過一至兩年的調(diào)整之后將有所回升，而此間多數(shù)有色金屬價(jià)格低點(diǎn)將較本輪行情之前的周期低點(diǎn)可望高出50%以上。
銅：價(jià)格逐漸脫離基本面
2006年國(guó)內(nèi)外銅價(jià)的走勢(shì)將因國(guó)儲(chǔ)局和基金的對(duì)峙而充滿懸念，從油價(jià)和鎳價(jià)均飆升了三倍多來看，也不排除銅價(jià)在基金的瘋狂操縱下同樣上漲3倍以上。而且油價(jià)的見頂是在美國(guó)等多個(gè)國(guó)家動(dòng)用戰(zhàn)略儲(chǔ)備后才達(dá)成的，銅價(jià)方面，由于美國(guó)銅資源自給率達(dá)到80%，因此，中國(guó)要平抑銅價(jià)，要么是擁有足夠多的銅儲(chǔ)備，要么能對(duì)2007年后將可能嚴(yán)重過剩的電力行業(yè)投資進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而達(dá)到減少或推遲中國(guó)銅消費(fèi)。另一方面，2005年以來銅冶煉投資的熱潮已引起了國(guó)家發(fā)改委的高度關(guān)注，但由于熱潮尚處于初始階段，只要措施有力，有機(jī)會(huì)避免類似于電解鋁和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩悲劇，因此，我們認(rèn)為未來銅冶煉加工費(fèi)趨勢(shì)應(yīng)該是緩慢回落，行業(yè)前景總體謹(jǐn)慎樂觀。
鋁：行業(yè)前景漸趨明朗
2006年歐洲預(yù)計(jì)有超過50萬噸電解鋁產(chǎn)能因電力供應(yīng)緊張而關(guān)閉，與此同時(shí)，中國(guó)23家電解鋁骨干企業(yè)決定聯(lián)合減產(chǎn)10%，加上電解鋁出口稅將提高至10%，因此2006年國(guó)際鋁價(jià)小幅上揚(yáng)應(yīng)可期，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋁價(jià)仍將扮演跟風(fēng)的角色。當(dāng)然，由于中國(guó)電解鋁過剩產(chǎn)能龐大，加上全球原鋁庫存高企，因此我們不認(rèn)為2006年期鋁會(huì)有大級(jí)別的牛市產(chǎn)生。雖然如此，隨著中鋁入主焦作萬方和關(guān)鋁股份，加上行業(yè)集中度有所提高，可以確定國(guó)內(nèi)電解鋁上市公司的景氣低谷已基本過去，而每一次可能的氧化鋁價(jià)格上調(diào)對(duì)于擁有大量長(zhǎng)單的電解鋁上市公司而言，其利好成份也是遠(yuǎn)大于利空。另外，2006年全球氧化鋁供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)少量過剩。不過，我們預(yù)計(jì)上半年全球氧化鋁供應(yīng)仍將維持偏緊格局，相應(yīng)地，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格小幅上行的機(jī)會(huì)亦仍然存在。
鉛鋅：資源稀缺支撐價(jià)格
2006年全球精鉛供應(yīng)將少量過剩，但由于全球鉛資源的相對(duì)稀缺性，在其他一些有色金屬價(jià)格上漲的烘托之下，承受了2005年精鉛產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)壓力的鉛價(jià)仍有一定的上行機(jī)會(huì)。鉛冶煉方面，由于廢鉛和精礦供應(yīng)的增加，2005年鉛冶煉加工費(fèi)有所回升，如果政府進(jìn)一步提高鉛冶煉行業(yè)環(huán)保要求，則鉛冶煉加工費(fèi)亦仍有繼續(xù)上漲可能。
對(duì)于鋅來說，由于未來兩年鋅礦供應(yīng)難有大增長(zhǎng)，因此鋅價(jià)中期走勢(shì)值得期待。LME鋅價(jià)挑戰(zhàn)1870美元/噸的歷史記錄并創(chuàng)出新高已沒有太大懸念，現(xiàn)在問題是鋅價(jià)能否在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步挺進(jìn)至2100美元/噸。
錫：價(jià)格已近底部區(qū)域
目前國(guó)內(nèi)外錫價(jià)僅較此前的低點(diǎn)高出約60%，因此理論上錫價(jià)已接近中期底部區(qū)域(雖然短中期回升空間比較有限)，而且全球(特別是印尼)錫產(chǎn)量在經(jīng)歷2005年的大幅增長(zhǎng)之后，由于基數(shù)的提高，未來增產(chǎn)潛力比較有限，與此同時(shí)，印尼*大的錫生產(chǎn)商已開始減產(chǎn)，2006年全球錫供應(yīng)過剩程度可能會(huì)比較輕微，錫價(jià)走勢(shì)也具有一定懸念。從這個(gè)角度看，錫業(yè)股份在其業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放后或?qū)⒚媾R一定的戰(zhàn)略性建倉機(jī)會(huì)。
鎳：價(jià)格仍有下行空間
由于鎳價(jià)高企，2005年以來，隨著不銹鋼廠商減產(chǎn)及非鎳和節(jié)鎳型不銹鋼產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)，全球鎳的消費(fèi)受到較大抑制。由于目前12000美元/噸的價(jià)位仍無法激起不銹鋼廠商的興趣，與此同時(shí)鎳生產(chǎn)商的利潤(rùn)則仍十分豐厚，減產(chǎn)動(dòng)力不足，由此我們預(yù)計(jì)2006年國(guó)內(nèi)外鎳價(jià)仍有一定下行空間，其中LME鎳價(jià)不排除下探10000美元/噸的可能性。
黃金：硬通貨本色漸顯露
黃金因同時(shí)具有貨幣屬性和商品屬性，從而使得單純地依據(jù)某一種貨幣(如美元)或某一種商品的價(jià)格來判斷黃金價(jià)格走勢(shì)易失之偏頗。我們認(rèn)為，從黃金作為一種具有貨幣功能的金屬的角度出發(fā)，金價(jià)應(yīng)該更多地與金屬市場(chǎng)的整體走勢(shì)相關(guān)，而有關(guān)這一點(diǎn)在黃金價(jià)格與LMEX指數(shù)走勢(shì)的比較中也可以得到印證。根據(jù)前述有關(guān)2006年國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格漲幅的預(yù)測(cè)，在經(jīng)一定調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)2006年LMEX年平均指數(shù)水平漲幅可達(dá)10%以上，與前述有關(guān)2006年黃金平均價(jià)格漲幅的預(yù)計(jì)較為接近。
